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警惕“特朗普牛市”:一群“黑天鹅”在后

2016-11-23 07:09:42 来源:第一财经日报 评论:0 点击:728

  (原标题:警惕“特朗普牛市”:一群“黑天鹅”在后)

  “特朗普牛市”一说是否靠谱尚无从考究,但风险资产偏爱特朗普已是事实。然而,疯狂背后往往藏着一只“黑天鹅”。

  道琼斯、标普500、纳斯达克和代表小盘股走势的罗素2000等美国四大指数当地时间11月21日收盘都创下了历史新高。这四大指数上一次同日突破历史高位还要追溯到1999年12月31日。

  “市场上涨存在不理性因素,过度预期了特朗普尚未落实的利好政策,到美联储12月中旬的议息会议前后,市场可能会迎来一波回调。”荷宝亚太区股票联席主管兼中国首席投资总监缪子美对《第一财经日报》记者表示,12月的意大利公投、美联储议息会议,以及明年的一系列大选都是潜在的“黑天鹅事件”。

  面对当前疯狂且怀揣着单边预期的市场,有一句谏言显得异常冷静——“从美国大选的事态发展中我们可以得出两个重要结论。首先,没有人知道未来会发生什么事件;其次,没有人知道市场会如何反应。这些结论让我更加相信,根据宏观预测去作投资决策是错误的。其实,投资者对这些早已心知肚明,却不断犯下同样的错误。”著名的“华尔街秃鹫”之一、橡树资本联席董事长霍华德·马克斯(HowardMarks)在接受《第一财经日报》记者采访时表示。

  “狂欢”中的风险资产

  美股近期的狂欢有三大特点:此前春风得意的科技股跑输大盘;小盘股涨幅跑赢了大盘股;金融股上涨进一步抬高了市盈率。

  《第一财经日报》记者采访多家机构获悉,金融股上涨主要有三大因素:特朗普关于降税、扩基建的政纲助推了经济增速回暖的预期;对于去监管的言论利好盈利空间收窄的银行业;美联储12月加息在即、收益率曲线走峭等利好银行利润率。

  相比之下,科技股此前的估值已不低;降税预期对于已经享受较低税率的科技企业帮助不大;市场更担忧特朗普可能会修改美国现行贸易和移民政策,从而导致科技公司业绩出现下滑。

  值得注意的是,市场在美国大选前一直认为,银行业无法跑赢低利率、低增速环境。然而,特朗普的胜出扭转了这一观点。令华尔街沸腾的是,特朗普的过渡团队承诺将废除“多德-弗兰克法案”(用来严防金融风险,保护消费者合法权益),甚至取消禁止银行从事自营交易业务的“沃尔克规则”。“机构得知这个消息后都十分兴奋。”拥有20年华尔街交易经验的资深投行人士冯磊告诉本报记者,“(2008年)金融危机后的严厉监管给银行业带来了巨大的成本压力。”

  小盘股是特朗普胜选后,美股市场的最大赢家。罗素2000小盘股指数已经连涨12周,这是自2003年6月以来的最长连涨周期。该指数自大选日以来涨幅已达11%,超出了标普500指数2.7%的涨幅。

  美盛业务拓展董事曾劭科此前对本报记者表示:“大盘股的上涨空间已经有限,而被ETF(交易型开放式指数基金)追踪较少的价值型小盘股将是未来的投资主题。”

  债券末日将至?

  除了股票,狂欢的还有大宗商品——11月22日,油价和其他主要大宗商品强势上行。与之相对应的是,因为“黑天鹅事件”频发、经济低迷而备受追捧的债市持续遭遇重挫。

  特朗普胜选后的一周内,渣打银行便调升了其对于核心PCE(PersonalConsumptionExpenditures,个人消费支出)的预期,这也是美联储青睐的通胀指标,渣打预计该指标在2016年为1.7%(+0.1%),2017年料为1.8%(+0.6%),2018年为3%(+1.4%)。这一切似乎都在暗示,权益类资产和大宗商品将继续走俏,通胀则将戳破债券泡沫。

  高盛集团本周也发声称,随着制造业在全球范围内回暖,投资者明年应该押注大宗商品价格会走高。这是该集团在4年多以来首次建议加重对于这一资产类别的押注。

  除特朗普的言论对于大宗商品价格存在支撑作用外,全球主要地区的10月采购经理人指数(PMI)都在走强,推动了铁矿石、铜及其他基础金属的上涨。

  同时,油价大涨也助长了风险情绪。银河证券分析称,要密切关注OPEC(石油输出国组织)的限产进程。本周以俄罗斯为代表的产油国一改前两周的消极态度,纷纷表明减产决心,扭转了EIA(美国能源信息署)库存上涨、美元加息概率进一步上涨的利空压力。

  最近的债券市场却遭到大幅抛售,收益率急速上升。大选结束后,美国10年期国债收益率从1.86%迅速升至2.34%。达里奥(RayDalio)、冈德拉克(JeffreyGundlach)等新老“债王”认为,债券市场30多年的大牛市或将终结。

  但渣打认为,这种预期可能过于悲观。渣打中国财富管理部投资策略总监王昕杰表示:“我们预计美元债券收益率未来数周将会有一段时间整固或下跌。一旦财政计划在实施过程中打折扣或股市走跌,就可能触发这样的短期逆转。”

  慎对“特朗普牛市”

  面对大选后的疯狂市场,不乏机构开始提示风险。

  “不会出现新的‘特朗普牛市’。”历来被市场誉为“债王”的格罗斯在11月的评论中写道。在他看来,减税、增加基建支出等计划不太可能提振经济增速或是股市表现。

  “我们并不知道他和他所领导的政府是否能够将这些主张落实。然而,面对当前经济现实的制约,他作出的部分承诺到底能兑现多少,我们仍将拭目以待。”马克斯说。

  事实上,大选后的暴涨是建立在特朗普有利于产业的政策之上的,但这些政策的具体落实要等到明年。“前几个月的美国企业利润增速都不尽如人意。而且,现在股价比之前更贵了。”冲基金经理迈克尔表示,眼下,市场期待的可能是“里根时代”的重现。不过,招商宏观研究员刘亚欣告诉本报记者:“‘里根时代’与当前的背景存在显著差异。财政刺激有待观察,美联储也不太会激进加息。”

  招商宏观认为,滞胀是美国上世纪七八十年代一直面对的难题,因此里根采取了“紧货币、宽财政”的政策组合。然而,虽然美联储已经进入加息周期,但全球的背景均为低利率、低增长、低通胀,美国距离其2%的通胀目标仍有差距。

  美联储主席耶伦在此前的演讲中表示,当前的问题是总需求不足影响了总供给。她提出“高压经济”可能是应对的办法之一。高压经济意味着货币政策对更低的失业率、更好的经济状况、更高的通胀水平有更强的容忍度。因此,当前背景下无法简单类比里根时代,并预期美联储会在明年快速收紧货币政策。

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